”起原：投中网（ID：China-Venture） 作者：蒲凡 前不久，港证券场呈现了一路现象级的“大翻车”。北森控股顶着“HR SaaS 第一股”的头衔，上市前两天累计跌幅41.27%，市值蒸发掉90亿港元，一时候此前鼓吹SaaS财产“辽阔六合，大有可为”的投资方万马齐喑。 再连络两年前北森沸沸扬扬的“创记载F轮”，以及那段时候坊间盛传软银孙正义只用5分钟就决意投资的故事，强烈的反差显露不仅让投中编纂部感慨“一次IPO，毁了一个赛道”。 当然了，北森并不是第一个被形容为“一己之力毁赛道”的不利蛋。 比如Facebook昔时敲钟后一路下跌16%，被美国媒体直接定性为“这种跌幅惹怒了大都多半投资者，他们会过程不合体式发泄心中的肝火”，甚至激发监管部门下场审查。 同样的事在2017年SnapChat上市的时刻被复刻了一次，顶着“阿里巴巴之后美股最大的IPO”的名号上市，成效第一份财报出来后直接消去了24%的股价，几乎让“社交产品”在资本市场上再也没故事讲。

还有We work与共享办公、瑞幸与连锁咖啡、滴滴与网约车、ofo与共享单车…… 并且严酷来说，明星公司们的轰然倒下，其实还有很可能率成为赛道的“有机肥”。瑞幸虽然没有如愿收割资本主义韭菜，但连锁咖啡的市场实其实在地被“津贴”了起来，养活了一片库迪、幸运咖、Manner；网约车的确不再有新的明星项目呈现，但安心守着地图、美团点评的流量进口，“增量办事”的网约车仍然生生不息。 所以问题就来了：明星企业和它身处的赛道，事实互为什么样的关系？我们事实应该若何看待一家明星企业的失败？ 本期嘉宾：投中网总编董力瀚；创享投资合伙人朱春涛 01 “一个IPO毁掉一个赛道”的窥察是怎么来的？ （01:45） 蒲凡：这次的话题我们要从北森聊起。北森制造了一个资本市场热点，它港股上市之后两天累计跌幅跨越40%，蒸发市值达到了90亿，这个夸张的数字引起了圈内圈外的围观。咱们投中就做了一个报道，叫“一个IPO毁掉了一个赛道决心”。成效报道前脚一发出来，后脚就有大佬吐槽“投中网真敢说”。 董力瀚：我先说说这个选题是这么来的。 这个选题套路以前我也不是迥殊有感触感染，很少用这个角度去看，但李坚强教师曾经有两篇爆款文章对我很有开导，讲的是“零跑”和“中航锂电”的IPO有多惨，然后再从这个事宜出发，阐明A证券场上两个龙头企业上市之后，假如如果股价顶不住的话对一个赛道的袭击有多大。 当然那篇文章的落点还是李教师惯常的那套话术，大意就是劝投资机构们应该早点退，所谓“投得好不如退得好”。然则我感触感染这个选题思路很好。 然后北森上市那天，我看到北森盘中跌了30%，接着伴侣圈多少人在发截图，我下意识地判断这个选题应该跟一下，于是找到了我们科技组的张雪教师完成了那篇稿子，然后就遭遇了李坚强教师的吐槽。 但北森这件事让我感触感染最好玩，或者说观感上最希奇的一件事就是“伴侣圈没动静”。除了像我们这样的看客看热闹，吐槽人家股价跌了多少，无论是股东还是创始人似乎都没发伴侣圈。 当然我也不确定是不是所有的投资人都没发，然则你能看到那些股权组织里边的投资机构，似乎没有哪家是在公家号上推了这个IPO的。张雪教师的窥察也同样，说创始人自己都没有发。 自己的公司IPO了，创业这么多年IPO了，不发伴侣圈？你可想而知这心里面有多窝囊。这个事我之前只见过一次——当然也可能是因为我见的少——就是那年蛋壳上市的时刻。我微信里加了某位当事人，上市那天我就覃思这位大哥什么时刻发伴侣圈，我要看看他会说些什么。 成效从头到尾没措辞，我还点到他头像里边去看，是真的到最后一句话没说。这种IPO其实以前见得不是迥殊多，然则似乎最近就最先计较密集的最先发生了。 我不知道朱教师首先对北森事宜的窥察角度是什么？ 蒲凡：朱教师或许从投资人角度来谈一下，这个评价是否中肯。 朱春涛：评价不好说。我是这么感触感染的，一个公司要成功地在市场存活下去已经非常难题了，你要成为一个明星企业、成为一个上市公司，那是加倍难题的工作，事实根底上90%到95%的草创公司都邑失败。具体到从我们自己投资策略，能看到根底上只有不到10%的企业能走向最后的并购或者上市。有30%的企业就中不溜的生计状态，然后剩下一些企业可能就已经没有了。 公司的成功界说也很难题。今朝人人会把IPO算作一个成功的节点，IPO匡助一个私企转变成一个“公家公司”（公家公司指向不特定对象公开转让股票，或向特定对象刊行或转让股票使股东人数跨越200的股份有限公司），或许达到这个节点的公司不跨越10%。再用国内的上市公司加港股上市公司、加美股上市公司，除以所有的公司数来说，比例更是远远低于10%。 这就是因为创业者自己或者公司自己就面临多少市场风险、手艺风险、还有资秋风险，需要天时人地适宜，在每个市场计划、每一次转型、每一个公司时候节点，都能被市场需要。 所以北森这个工作可能对这些升沉赛道的投资者，还有从业人员会是一个计较大的变乱，然则放眼到整个资本市场上来看也是一个计较正常的工作，不及非常差也不及说非常好，它就是一个客观事实，我们尽量不去带一些自己情绪化的器材去做表达。 虽然市场上可能会有一些情绪化的表达在里面，但更重要的是描述而今整个项目的景象，包孕为什么人人对北森的IPO没有这么高的积极性。 02 投资人若何看待明星公司？ （06:49） 蒲凡：所以朱教师在自己的投资生涯里，有没有碰到过那种足以袪除自己投资崇奉的“大灾变”？ 朱春涛：这个倒没有。从我的角度来说，投资是你“自身资源的变现”，或者说“自身认知的变现”。我是一向在做文化消费赛道的，这个赛道这两年很冷，但我没有太去考虑转换赛道，顶多就是做一些赛道上的拓展。 假如人人认同我适才对投资的界说，那就意味着人要熟悉到自己的能力是有上限和局限的，每个人都有自己的舒适圈。迥殊是像我这种做垂直项目的早期投资来说，它可能对我的财产要求或者能力要求会加倍专注——这也是基金公司和基金公司之间的不合，不合投资策略、不合的投资体式，意味着不合的投资产品。 在文化财产里，我经历过2014年、2015年的高点，也经历过2017年延续到而今的严冬，我一向在僵持投项目，被投企业其实也成长得非常好，不管是从利润上还是说从估值上都给我带来非常好的回报。所以我今朝来说还没有什么迥殊崩塌的。无非就是遵循“看不懂的就不投，但别人花钱必然有他的事理”。 所以也不会有完全的崇奉崩塌。因为假如你承认这个工作的话，并且乐意把自己的时候和财富投在里面的话，申明其实你的崇奉是在这里，在我完败之前我应该是不会崩塌的。然则说有一天我的投资组合所有都清零了，然后那时刻可能我会崩塌，但今朝看可能几率不是迥殊大。 蒲凡：所以这么看你有一个迥殊壮大的心流。 朱春涛：不算壮大，其实或许餬口的技术不多。这个岁数失业挺难办的，所以还不如“崇奉自己”，要做的工作好好往前走，事实也40多岁了。 董力瀚：就是这样，没有退路的人是最坚韧的。 蒲凡：然则你作为合伙人或许这么想，你的同事们也会这么想吗？比如他们会不会看到新闻，发生焦虑“你看这个明星公司垮台了，我们是不是也会有危险”？ 朱春涛：这件事需要这样去看。我们每年都邑处理一些公司的消退，不管它是破产清理，或者是为了一些其他景象变成一个障碍或者蛰伏的状态。我们的熟悉里，公司的垮台就像我们买了一篮子菜回来，有些菜可能是因为放久了坏掉，有些菜是因为今天客人不喜欢吃所以没卖出去，没法子直接申明我的菜不好，或者我馆子开得就不好，这是两回事。 除非我们投的这一波公司所有都挂了，可能会导致一个景象，就是我们的基金信用和基金的后期募集能力会呈现问题，市场就会奖惩你了。 所以我们再去担心“明星公司垮台”也没有效，真到那一步，那么就得琢磨琢磨下一个市场在哪里。日常的话就是不绝地审阅自己的企业，包孕它在出问题之前、问题之后或者没出问题的时刻，迥殊是要对自己投入一些失败的案子做迥殊深刻地反省。所以其实你看多少投资者也会写自己的备忘录，我们也会写自己的备忘录，只是说这种备忘录差池外，只对我们的LP和我们自己。 蒲凡：其实我想问的是你们对明星公司的立场。以你们投过的项目、科普类动画《我是不白吃》为例，其实市场上也有多少计较成功的科普动画品牌，比如说《飞碟说》，还有《混子曰》。但像《飞碟说》其实比拟于巅峰时代，影响力已经滑落了多少。当这种明星公司呈现动荡的时刻，你会不会推人及己？或者说你们会选择一家明星公司作为你们投资标准的模板吗？ 朱春涛：“明星公司”这个词我感触感染就很有意思，因为明哪怕是太阳它都邑有熄灭的一天，所以我感触感染把它们叫流星公司可能会更靠谱一些。我们作为早期投资公司，更多时刻的义务是制造这样的流星公司。 《我是不白吃》的母公司重力聿画，我是投的种子轮，他们的成长过程中布满了起升沉伏。而今来看我们成为了抖音头部，全网流量非常大，可能有7000多万的全网粉丝，每周的播放量能达到两三个亿，成长的速度是很好。然则我们早期也在B站做过一部叫做《食神魂》的动画。 虽然《食神魂》一度B站拿了国漫榜的前五，最好的时刻是第二名，但谁人时候点，它的商业逻辑不足以支撑迥殊好的商业变现路径，对我们的影响力或者说对我们的利润来说进献都是有限的。